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期货年报：大豆期价止跌企稳

一、2012 年大豆市场走势回顾

大豆期价从年初至今一路震荡走高，在全球大豆主产区出现严重干旱的背景下，豆价直追2008 年夏季高点，当然美豆已经率先创出历史新高，但随着北半球大豆收割进程的加快，产量和库存报告优于预期，美豆投机基金开始减持净多离场观望， 11 月13 日国家发改委下发2012 年大豆收购价为2.3 元/斤，大豆期价迅速止跌企稳，然而好景不长， 12 月20 日美国农业部公布，中国取消购买54 万吨美国大豆，美豆应声回落，但是毕竟年内大豆减产，库存消费比处于历史低位，豆价下跌空间也显得十分有限，未来南美大豆产量将决定豆价走向，新季度大豆产量能否缓解大豆供需矛盾拭目以待。

二、影响大豆市场走势的主要因素

(一)宏观面状况

全球经济喜忧参半踯躅前行

国际货币基金组织(IMF)在发布的最新一期《世界经济展望》(WorldEconomic Outlook)报告中指出，组织将2012 年世界经济增速预期从7 月份预测的3.5%下调至3.3%，将2013 年增速从此前的3.9%调低至3.6%，国际货币基金组织认为，2012 年发达国家经济增速将达1.3%，2013 年将升至1.5%。也就是说，2012 年和2013 年的经济增速预期分别调低了0.1 和0.3 个百分点。

欧洲： 债务危机仍在蔓延难逃衰退

从2009 年欧债拉开序幕以来，欧元区问题就一直反复、恶化与蔓延着，国际评级机构穆迪表示：欧债危机本质上是欧元区现有体制和结构的一场信心危机，而欧元区决策者们目前采取的政策和措施都难以达到解决债务危机的目的。

经过多种措施救助，欧债危机近期出现缓和迹象，但仍受多重因素制约。塞浦路斯危情再起，可能成为欧元区第一个破产的国家。总体上看，欧债是在一个可控的水平，但是并不能排除个别国家，甚至是欧元区的一些重要级国家的债务情况恶化，一旦出现新的债务问题，欧元区内部的政治、讨价还价等会出现一些争议，从而对世界经济产生影响。

美国： 复苏前景向好道路一波三折

在欧债危机的影响下，美国经济复苏缓慢，并面临众多挑战。今年美国为刺激经济增长联邦储备委员会宣布了两轮量化宽松货币政策(QE3 和QE4)，并继续将联邦基金利率保持在零至0.25%的超低区间，并计划将这一水平至少保持到2015 年年中。但QE 是一把双刃剑，宽松的货币政策必定会给强势美元和全球经济带来不小的冲击，是否会一直持续仍是一个未知数。

在美国刚刚迈入2013 年2 个小时候后，美国白宫与参议院共和党最终达成避免财政悬崖的解决方案。根据方案的内容，美国将在2013 年向年收入45 万美元以上的富裕家庭增税，并把将在2013 年年初启动的约1100 亿美元政府开支削减计划延后两月再执行。如果美国坠入财政悬崖， 在增税和减少开支的双重作用下，预计美国经济将损失6000 亿美元，陷入经济衰退，对全球经济增长形成极大的威胁。

中国：经济增长有止跌企稳迹象

中国由于产能过剩与本年度一直持续的需求萎缩，加上欧债危机与美国复苏缓慢造成的外需不振，使得我国经济增速一直处于下滑之中，不过根据我国四季度以来发布的一系列经济数据来看，经济有见底反弹之势。中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心最新发布数据，2012 年12 月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.6%，与上月持平。该指数自9 月份以来，连续三个月保持在50%荣枯线上方。

2013 年中央经济工作会议提出以稳为主，宏观经济坚持稳中求进的总基调和提高经济增长的质量和效益、推进经济结构战略性调整、加快城镇化发展、深化改革开放、强化创新驱动、切实保障和改善民生等方面的重要部署。货币政策还是延续2012 年的稳货币、宽财政的基调，根据经济增速的快慢央行可能会动用降息和降准手段，但是从通胀的拐点出发，央行调控的空间不会太大，结合以上因素，2013 年GDP 增长将会在8%左右。

(二)国际大豆市场供需状况

美国农业部12 月11 日公布的最新农产品月度供需报告显示， 全球大豆产量预计2.677 亿吨，上调10 万吨，加拿大增产部分被欧盟27 国和巴拉圭减产所抵消。全球12/13 年油籽贸易量预计1.152 亿吨，较上月上涨50 万吨，加拿大出口大豆量增加和印度花生出口量的增加占大部分比例。

美国大豆出口销售量持平于13.45 亿蒲式耳，12/13 年大豆期末库存预计在1.3 亿蒲式耳，较上月下调1000 万蒲式耳。预计12/13 年美国油籽产量9130万吨。由于除美国以外其他地区需求强劲，大豆压榨量上调1000 万蒲式耳至15.7亿蒲式耳。由于压榨量的上调加之大豆出油率高，豆油产量上调4.6 亿磅。豆油出口量预计在18 亿磅，高于异常强劲的11 月出口量12 亿磅。由于欧盟27 国、埃及和其他几个亚洲国家，包括菲律宾和南韩豆粕需求强劲，美国豆粕出口量上调30 万吨至820 万吨。豆粕国内使用量下调10 万吨至2940 万吨，和当前预期水平相符。

(三)国内大豆供需状况

(1)供给状况

国家粮油信息中心报告称，2012年国内大豆产量约为1280万吨，同比下降11.6%。而农业部的预测今年国产大豆产量为980万吨，较去年大幅下降18.3%，创三年来最低，美国农业部预估中国大豆产量约为1260万吨，整体上都呈逐年下降趋势，2012 年的大豆产量已降至 1993 年以来的最低点。 进口大豆方面， 2012年前十个月，国内进口大豆总量已攀升至4830万吨，全年进口大豆数据或达到近6000万吨的历史最高水平。

据布瑞克农产品资讯提供的信息显示，2012年，东北地区每亩玉米的种植收益约为280元左右，而相对来看大豆的种植收益大概只有120元左右，种植收益比约2.3：1，同时，因为玉米种植管理的便利性，大部分农户弃种大豆，都是比较合理的选择。2013年，相对来于玉米来说

，虽然国家提高大豆收储价格的幅度高于玉米，但大豆和玉米的种植收益比料不会有明显好转，东北地区大豆的播种面积难有明显回升，甚至仍有可能继续减产。国内大豆的产量料稳中趋减。

(2)饲料和油脂需求

1.豆粕

豆粕其主要的消费对象是家禽和生猪。近年来我国生猪消费量快速增长，与此同时，我国生猪规模养殖的扩张速度也快速推进。今年在经过连续半年的亏损经营以后，养殖户对加大生猪养殖的意愿并不强烈。从统计数据来看， 月生猪存栏累计量为46.45 亿头，仅比2011 年同期累计量45.68 亿头高出1.6%。

这个增加比率远不及今年大豆到港累计量15.9%的增速。由于今年国内豆粕价格飞涨，生猪饲料里面的豆粕添加比例也远低于去年，今年豆粕消耗量增长比率低于正常年景水平。

然而进入10 月份后，生猪养殖利润开始回升，这将增加养殖户的养殖积极性，与此同时，从生猪存栏量走势来看，今年第三季度生猪存栏不断走高，这意味着今年生猪养殖和往年一样在第三季度步入季节性高峰期，春节猪肉消费需求旺盛促使养殖户加大生猪养殖量。而从时间推算来看，满足春节消费需求的生猪当前正处于育肥期，苗鸡集中补栏也已结束且当前肉鸡对饲料的需求也开始步入消费高峰期，这将有助于豆粕期价进一步走高。

2.豆油

今年以来国内豆油价格宽幅震荡，商业库存居高不下，5 月-7 月豆油的商业库存处于110 万吨的高位，企业压榨的亏损加大，8 月美国旱情推动豆油现货价格大幅攀升，油厂利润回升，并一度达到 400 元/吨的较高水平。但是好景不长，9 月过后豆油价格再度暴跌，企业压榨亏损的幅度再度放大，至 11 月末，国内油厂压榨普遍亏损在 500 元/吨以上，亏损幅度为近年来的最高水平，大部分企业陷入停产的尴尬境地，在元旦春节临近之际，豆油商业库存开始下降，油脂将步入消费旺季阶段，这将会对豆油期价构成支撑。

(3)港口库存情况

从港口库存来看，在 年的大部分时间里，港口的进口大豆库存基本上都维持在 600 万吨以上，其中最高点时港口库存一度攀升至近 700 万吨，2012 年，南美因干旱出现大幅减产，三季度美国大豆和玉米产区又出现号称 50 年一遇的大旱，市场借机炒作，国际大豆价格攀升至 08 年高点，进口大豆开始减少，港口大豆库存逐步回落，至 2012 年第四季度，港口库存最低下降至 530 万吨附近，目前港口大豆库存基本维持在 550 万吨左右，为近三年来首次出现的明显下降。

(4) 国家收储政策

国家发改委11 月13 日下发《关于做好2012 年秋粮收购工作的通知》，确定玉米收购价1.051.07 元/斤不等，大豆收购价2.3 元/斤。《通知》称，今年我国将在东北四省区继续实行玉米、大豆临时收储政策。根据地区不同，玉米(国标三等)收购价格1.051.07 元/斤不等，折合 元/吨；大豆(国标三等)收购价为2.3 元/斤，折合4600 元/吨。临时收购起始时间由国家有关部门根据市场情况研究决定，截止时间为2013 年4 月30 日。

近几年由于玉米种植收益大幅增加，东北大豆种植面积锐减，国内大豆对外依存度大幅上升，使得下游油脂产业面临较大的成本风险。国家的收储举措，一方面可以保护豆农的利益，另一方面可以稳定大豆种植面积。有分析指出，根据收储价格，国内大豆每亩将增收80 元~100 元。

(四)南美天气状况

咨询机构Soybean and Corn Advisor 农学家Michael Cordonnier 表示，今年巴西大豆种植区天气一直有利于大豆生长，他预计将在1 月初开始收割。巴西政府食品供应机构Conab 预计，该国大豆产量将为创纪录的8,260 万吨。

南美天气良好的另一佐证是，12 月20 日美国农业部公布，中国取消了购买54 万吨美国大豆，这是中国至少14 年来最大规模地取消订单，中国取消订单的原因是全球第二大大豆出口国--巴西可能丰收，中国可以从巴西以更低的价格订购。当然取消的这部分订单也是为防南美歉收而购买额外的美国大豆，现在这部分订单正转至南美。

(五)CFTC 基金持仓

美国商品交易委员会(CFTC)周五公布的周度交易商持仓报告显示，截止12 月24 日当周，投机客减持大豆净多头仓位，并增持小麦净多头至七个月高位，年底前一轮获利了结以及对于出口需求的担忧打压期价，并促使投机客出脱一些多头部位。非商业交易商同样减持大豆净多头仓位20091 手，为一个月来首次减持大豆净多头部位，显示南美大豆增产预期。

三、技术分析

连豆从月K线图上看，大豆期价本轮上涨形成的上升通道仍未被破坏，但是随着南美大豆丰收基本面发生转变，上涨趋势将转变为高位盘整行情，在大豆国储收购价4600 元/吨上方，直至明年下半年视新作生长情况而定新的趋势方向。

四、2012 年大豆市场展望

由于明年全球经济增长不确定性仍然较大，且IMF 下调了全球经济增长速度，因而大豆需求增长有可能放缓，而供给方面，由于南北美旱情已经开始缓解，大豆增产预期强烈，如果新年度大豆种植面积能够大幅提高，那么大豆供需将有望恢复平衡，总之大豆明年将在上有供给压力下有国储托市的空间内震荡。

后市预测： 2013 年大豆市场预期以高位盘整为主，震荡区间在元/吨之间，CBOT 大豆在 美元/蒲式耳之间。

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