金融行业基本面环比改良愈发清晰荐股公开

金融：行业基本面环比改善愈发清晰 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周观点基本面看1）中长期贷款增长较快，小微三农受转表挤压。央行周末公布上半年贷款投向，从结构上我们认为包括房地产开发贷在内，第二第三产业中长期贷款均增长较快。企业固定资产贷款同比增12.6%，较上季末高1.4个百分点；工业和服务业中长期贷款分别增长7.5%和1 .1%，较上季末高2个和1.7个百分点。房产开发贷款同比增2 .7%，较上季末高5.4个百分点。地产开发贷款同比增9.7%，较上季末高2.1个百分点。中长期贷款的增长主要有两方面缘由：1.表外融资受限，在向表内转移的过程中实际上会对小微、三农、零售部门资源造成挤出。这也是为什么2季度上述部门贷款增速较缓的缘由之一（资产质量下行也是挤出效应的结果）。2.定向宽松的发力，侧重体现在重点基建投资的增加，比如房地产开发贷款中的很大一部分便是来自保障性开发贷款，半年末同比增速为47. %。因此我们认为下半年额度虽然不会大幅宽松，但被挤出的小微、三农及个人部门将得到更多的信贷支持，非标转为标准化债券的步伐也会明显加快。

2）利率上行空间较小。之前由于缴准及新股资金冻结，利率有小幅上行，但上周资金价格水平已经企稳。我们认为，外占的负增长使得市场对于利率的走势变得谨慎，从而提高了超储率水平。但目前较为宽松的货币环境以及政府下决心下降社会融资本钱才是中期利率走势的核心变量，利率继续上行的空间十分有限，而商业银行在分红结束之后，资金需求将回归常态。

政策面看，制度上增加金融供给，小微不良将显著减缓。上周银监会响应国务院号令，出台加强小微企业金融服务的通知。允许银行对小微贷款实行展期和分期还款，并记为正常类贷款，今年以来小微不良一直暴露较快，而挤压效应在上半年信贷投放结构中体现的较为明显。《通知》出台将使得其信用风险将明显减缓；叠加前期出台的定向降准及支小再贷款等举措，将大幅提升银行小微贷款投放的积极性。

投资建议：上半年信贷投放结构中，小微、三农及个人在非标转表的过程中受挤压较为明显，这是额度控制下融资难的根本原因之一，也可以说明为什么企业融资利率并未显著下降。政府目前的举措是在结构宽松的情况下加快包括资产证券化在内的非标转标准债券的速度，银行息差稳定的同时资产周转率的大幅提升将带来ROE的稳定。强烈看好下半年宏观和流动性向好，行业基本面环比改良带来的中级反弹行情！个股保持推荐平安、北京、民生。