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日常消费品：继续坚定推荐 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

与单位、组织签订较少 核心观点核心观点：近期中泰农业团队又调研了禽链多家祖代、父母代与商品代企业，认为目前市场关心的换羽与引种问题明显好于预期，禽链反转自上而下的传导的逻辑通畅；同时结合当前换羽、延迟淘汰、库存、产业预期等多因素分析，三季度景气度将确定性上行，价格弹性将超过上半年。龙头企业保量的情况下积极扩产，当前应重点配置量价齐升的禽链公司圣农、民和、益生、仙坛。

一、禽链大周期反转级别不断抬升，换羽、引种等核心问题均好于预期。

1、多因素导致换羽比例低于预期，当前普遍看祖代不足 0%、父母代不足15%。

针对当前市场比较关心的行业换羽问题，我们从草根调研来看：目前祖代换羽主要集中在1年前引种的鸡（基本都换羽，总体占比 0%左右），15年下半年没进鸡的企业无法换羽；因当前下游商品代苗价格较高且父母代供给不缺，目前父母代换羽比例并不高（预估不足15%），主要是延迟淘汰，导致在产数量超出预期；二次换羽占比几乎没有，淘汰鸡基本卖给做食品。从目前来看，大家所担心的换羽问题，实际上制约换羽的因素很多：

1）时间：换羽核心在于新公鸡与老母鸡，能够连续引种的企业才具备换羽能力，这就排除了一些无法连续引种的祖代场与父母代场，大厂主动处理公鸡也形成利好；（2）健康度：目前公鸡产能稀缺，只有占比例的公鸡才适合换羽，但一般被选育为正常配种，富余的实质性优质产能较少；（ ）产能与品种；目前来看祖代企业逐渐开始稀缺，但2016年引进的将大部分为AA与罗斯，与2015年的哈巴德，三者之间均无法相互换羽，祖代企业无法大面积扩产，而中游产能不缺无需也无较多场地换羽，2017年中下游开始稀缺，但品种之间的差异依然存在，时间差与品种差异的叠加将阻碍相当一部分产能的扩张；（4）集中度：未来无论上游还是中下游，稀缺的产能均向大企业集中，这些企业往往满产或扩产，并无多余的资源用于换羽，而小厂由于难以获得种源，即便资源富余也无法顺利换羽。

2、引种和供种问题不足惧，美法难复关、英国亦有限制；龙头企业高于预期（益生17年商品代 .2亿羽）引种问题目前来看持续乐观：（1）西班牙与新西兰的实际产能并不高，整体只能充当 0万套以下的保底量；（2）从禽流感疫情较低来看，疫病持续多发具备连续性，美英法均难以短期摆脱疫情困扰；（ ）中国具备政治考量，是全世界仅存的按国别而非按区域封关的国家，只要双反、WTO等历史问题存在，短期也难以顺利引种。

龙头企业在当前扩产确定性大，2017年虽然预计仅有 0万套，但安伟捷绝大部分应该分给益生和圣农，两者在年祖代不会过分紧缺。而随着2016年扩产，益生与民和的商品代鸡苗预计也会分别达到 .2与 亿羽以上，圣农5亿羽出栏量能够保证，整体龙头企业呈现量价齐升态势。

从引种与换羽两个方面来看，禽链反转目前祖代对应60%以上的供给短缺（ 0万套供给对应80万套需求）到下游依然不会有太多的折扣。而从龙头企业量又能够保证的同时积极扩产，因此应积极配置量价齐升的龙头圣农、民和、益生、仙坛。