渤海证券石以砥焉化钝为利

渤海证券：石以砥焉 化钝为利 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

展望2019年，外需依然面临较大挑战，在2018年下半年的抢出口影响下，2019年出口将面临较大回落压力。而国内需求方面，由于汽车、地产等需求的放缓和投资增速的下行压力，内需也较难维持现有水平。外需、内需的不兴，使经济政策更注重维稳，基建将由此成为经济的核心对冲手段，而房地产政策在经济遇到较大困难时，也将作为政策的潜在备选。不过相对于临时性的需求侧管理而言，推动更大力度的改革，才能令经济预期出现扭转，而内外环境正倒逼这一进程的加速，如能落实到位，明年经济或将呈现前低后高的走势，从而令中国迎来“化钝为利”的过程。

流动性方面，美联储主席偏鸽表态或预示加息步伐将有所放缓，欧日经济体因需求前景不佳对货币收缩仍偏谨慎，总体上2019年发达经济体货币正常化对全球流动性的抽离有望弱化。国内方面，在“稳中求进”的总基调下，货币环境将根据长短期目标的调和有所波动，尽管目前在“稳增长”的诉求下货币环境略显宽松，但是随着宽信用环境的实现，“调结构”的诉求将重新提升，此时货币的宽松程度也将有所下降。展望2019年，流动性环境或将维持现状，无风险利率将难以下行。

成交不错 市场方面，2019年上市公司业绩将伴随宏观经济回落而出现走低过程。自上而下看，净利润的下行幅度应大于经济的下行幅度。自下而上看，经调整的分析师预期测算，2019年上证指数的盈利增速将回落至6.3%。从估值端看，当前估值已处低位，且所体现的风险回报进入到历史高位区间，风险补偿的走高，正逐步吸引包括外资、社保和银行理财等的资金入场，因此A股正积累着越来越多的积极因素。由于当前业绩尚待底部的确认，所以我们认为上半年指数或将维持震荡走势，下半年伴随经济预期的转暖机会，指数也将更具上升空间。在风格方面，由于大小估值比的低位，2019年以创业板为代表的小盘股将风格上占优，不过由于一季度业绩的掣肘，小盘股的高弹性机会或将在下半年体现。行业配置方面，结合增值税减税的利好影响以及估值业绩匹配等因素，我们以需求侧管理和经济结构调整作为行业配置的两条线索。从而一方面，建议配置建筑材料、建筑装饰、房地产等立足稳预期、稳就业的行业；另一方面，建议配置TMT板块以迎接经济的转型升级进程。

风险提示：中美经贸摩擦升级，国内经济下行超预期。