钢铁盈利触底现金流下滑荐股位置

钢铁：盈利触底现金流下滑 荐6股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

201 年弱复苏，收入与盈利低位小幅恢复201 年行业需求弱势复苏并刺激产量以更快速度释放，全年价跌量补带动行业收入同比小幅增长1.4%：1、国内市场钢材综合均价下跌7.67%；2、全行业粗钢产量同比增长7.54%、钢材产量同比增长11. 5%。同时在矿价相对强势但焦炭跌幅更大的原料价格分化情况下，营业成本同比小幅下降，主要是扭亏压力下钢企普遍成本管控和降本增效力度，最终使得行业盈利实现低位小幅反弹。然而，需求增速继续回落导致近两季度净利润持续恶化，再次表明，需求才是决定钢铁等中游制造业盈利波动的根本因素。

现金流下滑，基本面缺乏实质性改善需要注意的是，尽管行业普遍加强了库存控制，201 年末上市钢企库存同比仍增长12.52%，而Mysteel老口径社会库存同比仅增0. 5%，中间贸易流通的蓄水功能显著弱化，行业长期低迷导致库存压力集中体现在生产环节。201 年钢铁上市公司经营现金流同比下降4.98%，并且这趋势在2014年1季度有所加剧。综合考虑行业总体逐步上升的应收账2009年12月22日款余额规模，需求低迷导致的销售不畅和下游回款能力弱化是行业经营现金流普遍下降的主要原因。会计利润虽有所恢复，本质上影响企业运营的经营现金流却有所恶化，201 行业基本面难言有实质性改善。

总结：钢管景气阶段性回落，普钢龙头优势逐步显现受益于油气领域投资高增长及产能释放、结构调整，201 年钢管类公司收入和盈利均实现较快增长。虽然受事件性影响，个别油气输送项目建设放缓使得钢管公司1季度业绩增速回落，但综合考虑其符合结构转型方向，我们不改钢管细分子行业中长期景气持续的判断。同时，受益龙头企业规模、技术、多渠道降低财务费用的优势，在周期向下趋势中，规模前五的钢铁公司平均毛利率、利润率领先行业均值的幅度在2012、201 逐步扩大，宝钢股让我铭记一生。 那年份优势更为明显。

2014展望：下游需求增速下移，上游调整无弹性2014外矿产能集中投放导致矿石供给强势地位缓解，迫使行业成本中枢下移。

经济转型是2014年不变的主题，在需求增速下滑在所难免的大背景下，原料低迷和行业自身产能调整都将使得行业盈利难有弹性，行业投资的主要逻辑集中于业绩相对确定的基础上，低PB能为投资提供一定安全边际。建议关注股价偏低、业绩相对稳定、部分具备条件的钢铁公司，如宝钢股份、新兴铸管、河北钢铁等不乏阶段性主题机会；另外，受益下游需求相对景气及自身产能调整的钢管类公司值得持续关注，如玉龙股份、常宝股份、久立特材等。