华融证券破茧位置

华融证券：破茧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经济处于中周期压制下的弱复苏阶段中国经济和中国股市都在孕育着深刻的变革。201 年中国经济仍处在2007年以来的中周期向下过程中，但已进入下行的中后期。短周期上，经济已经向上，但可持续性不容乐观。预计201 年GDP增长8. %、CPI增长 . %。经济总体呈现量价齐升格局，基建和地产以及耐用消费品是向上的主要力量。

财政、货币和产业政策相对平静，市场最关心改革的力度。历史经验显示，制度改革才是增量发展的关键，这将决定中国的未来。

从破茧到化蝶，这是一个必经的痛苦过程。201 年，市场充满期待。

流动大豆生长优良水平在8月并未出现好转性利于股市、盈利估值均有改善201 年宏观流动性背景保持中性。预计201 年M2增速在1 %-14%之间，新增信贷约为8.5万亿元、新增外汇占款约700哎0亿元，全社会融资规模约15.4万亿元，但201 年理财产品、信托产品等收益率回落、风险上升、监管加强，将使部分资金流入股市。

上市公司盈利小幅回升。预计全部A股净利润同比增长5%，金融同比增长9%、非金融增速为-1%。

201 年估值将开始企稳，短周期弱复苏、改革红利会提升估值，但货币环境、经济中周期向下、业绩增速缓慢等决定估值不具有系统性提升的可能性。

股市具有配置价值如今，中国股票市场正在发生结构性变化。在产业资本的压力下，股市的估值中枢以及投资者的投资理念在改变；在融资融券和股指期货业务的推动下，股票价格的形成机制正在改变；宏观弱周期的背景下，从宏观经济到股票市场的作用机理也在改变。

201 年股票市场不具备趋势性行情的条件，但具备较好的配置价值。从跨年度比较看，股市处在熊牛过渡期，从跨市场比较看，在风险中性条件下，估计201 年股票市场预期收益率约为12%，相对于信托产品、债券以及理财产品，股市具备一定吸引力，但经济中周期向下等约束因素仍在，市场难以出现趋势性行情。

预计201 年沪指核心运行区间在1950点-2500点，中性水平在2400点附近。

投资策略和操作建议投资原则：强周期涨上去敢卖，耐用消费跌了敢买；兼顾成长和价值；跟随行业补库存进度调整行业配置；追求绝对收益。

投资主题：政府投资、经济转向、新四化、美丽中国

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