国信证券市场将跟随先行指标继续下行计划

国信证券：市场将跟随先行指标继续下行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论与投资建议我们维持市场进入中期调整的判断，仓位控制和防御性(出口复苏+消费)配置仍然至关重要。针对最新公布的宏观数据，我们认为对于股市而言最重要的是资金面以及经济先行指标的变化，而目前先行指标已经明确开始放缓，我们提醒投资者对此保持格外的重视。

关键逻辑与核心假设股市跟随先行指标运行而非其它。本周公布了很多宏观数据，那些才真正对市场产生影响呢？通过简单回顾历史，我们可以发现，房地产新开工面积是需要我们格外关注的先行指标，而对于房地产投资、工业增加值以及城镇固定资产等经济同步数据我们可以适当降低其重要性。从逻辑上来看，首先是房地产调控政策出台，导致房屋销量同比增速下滑，然后影响到开发商的投资信心，导致房地产新开工面积增速放缓，并继而影响到房地产投资以及城镇固定资产投资。

从历史数据可以明显地看出，在房地产调控政策出台，并同时伴随信贷管制的背景之下(04、08年皆如此)，股票市场已经进入到调整阶段，尽管宏观经济的同步指标（城镇固定资产投资、房地产投资、工业增加值等）仍在继续上行。未来这一规律将再次显现出来。

房地产调控将持续到房价销售价格指数明显放缓之后，此过程中房地产相对PB将逐步下移。历次调控源于房价涨幅过快，信贷重新放开或适度放开必须要等到房价同比增速明显放缓之后。按照目前的数据直接外推，房价同比增速明显放缓（房屋销售价格指数降到106左右，即同比增速6%以下）需要等到4季度。

而谜底就是“啃老族”。此前 某种意义上来说，房屋销售价格指数类似于宏观经济中的CPI，信贷的调整基于CPI，而房地产的调控则基于房屋销售价格指数。针对此次两会对“抑制房价过快上涨”的定调，未来房地产销售价格指数是一个很好的参考指标来衡量房价的状态。同时，我们发现伴随着先行指标房屋销售面积同比增速和房屋新开工面积增速的逐步下行，房地产行业的相对PB也将逐步下行。

外围市场的利空风险值得重视。我们预计美联储在2010年6月或8月之后将启动全面紧缩，标志是上调存款准备金利率。主要的原因在于1）失业率已经于09年10月已经趋势性见顶回落；2）美国CPI已经开始见底回升，并可能在4月份左右超过3%的水平(同比)；3）美国经济仍然持续向好，在新增存货变动为GDP环比贡献完最大增幅之后，非住宅投资、消费支出增速仍将上行。而更早的紧缩预期信息可能会在3月或4月的议息会议中透露出来，比如说改变“较长时间维持低位利率”的声明，对此我们将密切关注。一旦紧缩预期确立，美股将和历史规律所显示的一样进入到震荡或调整阶段，从而间接通过港股影响到A股市场。

与市场的不同之处我们认为市场是中期调整而非平衡震荡，至少持续到CPI见顶回落之时(最早在7月份)。