国信证券必须旗帜鲜明地反对经济下滑说了

国信证券：必须旗帜鲜明地反对经济下滑说 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

必须旗帜鲜明地反对“经济下滑说”带14%用电量增长的经济仍供不应求，唯显示综合总需求非常强劲近期，一些轻率的有关经济将下滑的讨论引起了我们深深的不安和关注，在做完一些实地调研和大量数据考察、交流之后，我们决定给出我们的看法。

我们认为，“带着14%用电量增长的经济仍处于供不应求的状态，唯显示综合总需求非常强劲”，必须旗帜鲜明地反对“经济下滑说”，特别是基于总需求的“经济下滑说”。

经济的运行总取决于供求的对比关系，经济分析也必须同时于供给需求两端着眼，当总需求小于总供给，此时“可见的总产出”（具体的就是大家看到的工业增加值，发电量，投资、消费、出口三大需求等报出来的宏观数据）取决于总需求，反之，当供不应求出现，可见的产出取决于供给极限。

想象你是一家厂商在做生意，需求被（库）存起来，买家排着队等生产供应，这无疑是在将下阶段企业开工和经营增速锚定。微观上厂商生意做到了这个份上，对于景气的怀疑从何谈起？由此，依附于无数此类微观厂商之中的宏观经济亦不可轻言下滑。可以比较确定地判断，如果已存在的总需求完全得到满足，我们会看到一个更快的经济增长状态，具体地就是，GDP增速将大于9.7%，工业增加值将大于14.8%等。

PMI数据微幅波动无足为据从交流的情况看，近期“经济下滑说”很大程度上源于业界对于PMI小幅波动的关注，我们认为，PMI数据微幅波动无足为据。作为一种景气问卷调查指标，PMI应具有一定先行性，然而将其与发用电量、工业增加值等多项宏观数据放在一起，中国PMI作为一种理论上的先行数据并无实证上的先行性，更多地，该数据是等待实体数据变化趋势形成之后，以一个更极端的结果告诉说经济变化了，以上情况令我们提醒对该数据的重视程度需要降至比较低的水平。从构成上，本次PMI下滑来自需求的结果，而由于缺电现象呈愈演愈烈态势，一如前面分析，“带着14%用电量增长的经济仍处于供不应求的状态，唯显示综合总需求非常强劲”，基于总需求的“经济下滑说”很难成立。

火电盈利问题不影响对经济形势的判断交流中大家提到缺电是因为火电亏损，电企发电积极性不高。尽管我们倾向于认可这一事实，但是必须看到的是，在火电亏损的环境下，目前的发电量仍然有显著增长，达到了14%的水平，高于过去5年发电量11.4%的长期复合增长率，这一点是本文中一直坚持在供不应求之前再加增速定语的原因：“带着14%用电量增长的经济仍处于供不应求的状态，唯显示综合总需求非常强劲”。

则来自于国家发改委在2013年8月发布的《关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》。 目前，由于电力企业政府主导的成分仍然非常大，从经济增长、GDP考核和税收增加的角度，电力的亏损只是账本的一角，在总需求旺盛的情况下，各地政府全力推动电力供应的增加以提升经济速度是下阶段非常可能的场景。

同样自缺电始，经济将迈入类似04年后的新一轮设备投资长周期自缺电始，2004年后中国经济确认告别了1997年后的长期低迷（包括02年底的复苏迹象和03年的“非典”挫折），迈入一轮长达4年多的确定性经济扩张。煤炭有色等上游盈利将持续好。