东北证券短期长期风险度量和超额收益边际效牛

东北证券：短期 长期风险度量和超额收益边际效益递减 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

大类资产量化配置模型很大程度上依赖优化方法，并且部分模型对参数高度敏感（例如，均值方差模型）。本文没有关注如何优化收益和风险，而是根据投资期限的不同分别进行模拟，视一年期为短期，对未来一年的风险使用非参数估计Bootstrap方法进行抽样估计，模拟收益率分布并计算1%分位点的亏损比例；视五年期为长期，对未来五年的风险使用蒙特卡洛（MonteCarlo）方法进行模拟，计算在不同情境下亏损的概率。

短期风险模拟—Bootstrap：抽样样本为2008年2月至2014年12月，2008年2月至2015年12月，2008年2月至2016年11月的月度收益率序列。大类资产模拟指数使用万得全A，中证国债，纳斯达克指数，沪金主连，配置比例从（10%，70%，10%，10%）变化为（70%，10%，10%，10%），单次抽取四种资产相同连续三个月的月度收益序列，保证每种资产时间序列上的连续性和四类资产截面间的相关性。每种情况模拟10万次。

德兴小微企业编织致富梦 长期风险模拟—MonteCarlo:四类资产收益率假设服从多元正态分布。同样将配置比例从（10%，70%，10%，10%）变化为（70%，10%，10%，10%），同时分析了不同程度超额收益（-10%到2%）。每种情况模拟1万次。

超额收益边际效益递减：在长期风险模拟时我们发现，当alpha不超过某个边界时，随着A股配置比例增加，长期投资最终的亏损概率是减小的，而超过这个边界这种负相关的关系不再成立。同时对比中美市场以及PengWang&JonSpinney(2016)的结果可以发现，这种边际效益递减的情况在美国市场同样成立，但是中国市场的alpha边界低于美国市场。

经过短期长期风险和收益综合对比，我们认为在本文的分析框架下，四类资产以（40%，40%，10%，10%）的比例配置结果较为优异。